Гринбэк растет, когда все плохо, но что он будет делать, когда все станет хорошо?
Инвесторы были настолько увлечены растущей доходностью казначейских облигаций США в марте, что не обращали внимание на разочаровывающую статистику по Штатам. Проседание заказов на товары длительного пользования на 1,1% м/м в феврале после 9 месяцев роста дополнило печальную картину, нарисованную слабыми данными по розничной торговле, промышленному производству и продажам новых домов. Тем не менее, трежерис сбрасывались с рук, а пара EUR/USD падала, но что будет, когда американская статистика начнет радовать?
На самом деле для роста доходности казначейских облигаций вовсе не обязательно видеть сильные данные. Рынки растут или падают на ожиданиях, и вера в разгон ВВП США до 6,5% в 2021 заставляет инвесторов продавать активы-убежища. По оценкам Bloomberg, из 84 п.п., на которые выросли ставки по 10-летним долгам с начала года, 60 п.п. связаны с ожиданиями серьезного разгона экономики. Картина коренным образом отличается от 2013, когда основным драйвером ралли доходности трежерис стали страхи по поводу сворачивания QE.
Причины роста доходности трежерис
Источник: Bloomberg
Неудивительно, что рост стоимости заимствований на рынках не беспокоит ФРС. Джером Пауэлл продолжает придерживаться мантры, что речь идет об упорядоченном процессе, который не ухудшает существенно финансовые условия. Значит, центробанк не должен из-за этого нервничать. Он собирается принимать решения исходя из фактических данных, но что сильная статистика по Штатам будет значить для доллара?
В 2020 отрицательное сальдо счета текущих операций увеличилось до 3,5% от ВВП, бюджета – до 15% от ВВП. Рост импорта и фискальные стимулы еще больше расширят двойной дефицит, что является негативом для гринбэка в долгосрочной перспективе. В конечном итоге иностранцы не захотят финансировать колоссальный госдолг США, и ФРС придется увеличить масштабы QE, чтобы поглотить его. К тому же рост дефицита внешней торговли в Штатах приведет к увеличению профицита в еврозоне. По сути, американская экономика будет тащить на своем горбу европейскую, что наряду с повышением глобального аппетита к риску из-за улучшения макростатистики по США обеспечит поддержку «быкам» по EUR/USD.
Безусловно, без позитивных сдвигов в экономике и в процессе вакцинирования рассчитывать на рост евро не приходится, однако нельзя сказать, что в Старом свете все плохо. Деловая активность в производственном секторе Германии в марте выросла рекордными темпами с момента начала ведения учета в 1996, а европейские цены на сырье растут быстрее американских. Как бы ЕЦБ не начал мандражировать по поводу инфляции!
Динамика цен на сырье и материалы
Источник: Wall Street Journal
Данные по деловой активности еврозоны стали лучиком света в темном царстве, однако смогут ли они помочь EUR/USD нащупать дно? На мой взгляд, без ускорения вакцинации в ЕС это маловероятно. Европа готовится к третьей волне COVID-19, а Штаты наращивают число инъекций. Шансы на падение пары к 1,18, 1,176 и 1,172 выглядят выше, чем ее возвращение к красной линии на 1,193, но это тот случай, когда я был бы рад ошибиться. Пока отдаем предпочтение шортам.
Дмитрий Демиденко для LiteForex